We wtorek nad ranem podczas spotkania ministrów finansów krajów strefy euro podjÄ™to decyzjÄ™ o wypÅ‚acie na rzecz Grecji Å›rodków w ramach drugiego programu ratunkowego. Åšrodki majÄ… być przeznaczone na wykup zapadajÄ…cych 20 marca 2012 r. obligacji skarbowych. W zamian za pomoc rzÄ…d grecki jest zobowiÄ…zany do przeprowadzenia niezbÄ™dnych dla uzdrowienia finansów publicznych reform. Dodatkowo banki europejskie zgodziÅ‚y siÄ™ na wiÄ™kszÄ… redukcjÄ™ swoich wierzytelnoÅ›ci z tytuÅ‚u greckich obligacji z 50% do 53,5%. Takie doniesienia nie robiÄ… już wrażenia na inwestorach gieÅ‚dowych, ponieważ tego typu informacje dotyczÄ…ce Grecji wielokrotnie napÅ‚ywaÅ‚y na rynek w ciÄ…gu ostatnich kilku lat. PesymiÅ›ci podkreÅ›lajÄ…, że pomoc dla Grecji przy wykupie zapadajÄ…cych serii obligacji ma charakter doraźny i nie przyczynia siÄ™ do rozwiÄ…zania problemów tego kraju w dÅ‚ugim horyzoncie czasowym. Można jednak odnieść wrażenie, że determinacja polityków w dziaÅ‚aniach majÄ…cych uchronić GrecjÄ™ przed bankructwem pozwoli systematycznie (na przestrzeni czasu) i skutecznie "zamortyzować" skutki obecnej niewypÅ‚acalnoÅ›ci tego kraju.
Atmosfera na rynkach akcji jest pozytywna, choć w ostatnich dniach indeksy gieÅ‚dowych blue chipów nie zmieniÅ‚y swojej wartoÅ›ci. RosnÄ… jednak kursy akcji spóÅ‚ek maÅ‚ych i Å›rednich. Od poczÄ…tku roku indeks sWIG80 wzrósÅ‚ o ok. 25% przy dużych obrotach. Otoczenie makroekonomiczne sprzyja utrzymywaniu siÄ™ optymizmu na szerokim rynku. W Chinach obniżono stopÄ™ rezerw obowiÄ…zkowych. Również Brazylia zapowiada obniżki stóp. W Polsce Narodowy Bank Polski nie może reagować zmianami stóp procentowych bezpoÅ›rednio na sygnaÅ‚y z otoczenia makro dotyczÄ…ce możliwoÅ›ci ksztaÅ‚towania siÄ™ wzrostu gospodarczego w przyszÅ‚oÅ›ci, gdyż celem nadrzÄ™dnym NBP jest kontrola inflacji, a nie stymulowanie wzrostu gospodarczego lub reagowanie na sygnaÅ‚y jego spowolnienia. Warto o tym wspomnieć w kontekÅ›cie wypowiedzi dziennikarzy i analityków pod koniec 2011 r., jakoby Rada Polityki Pieniężnej miaÅ‚a rozważyć obniżenie stóp procentowych w 2012 r. Art. 3 ust. 1 ustawy o Narodowym Banku Polskim stanowi, że podstawowym celem dziaÅ‚alnoÅ›ci NBP jest utrzymanie stabilnego poziomu cen, przy jednoczesnym wspieraniu polityki gospodarczej rzÄ…du, o ile nie ogranicza to podstawowego celu NBP. Stabilność cenowa to utrzymywanie inflacji w okolicach przyjÄ™tego Å›rednioterminowego celu inflacyjnego, który wynosi 2,5% z odchyleniem +/- 1 punkt procentowy. Należy pamiÄ™tać, że w zasadzie kilka miesiÄ™cy temu RPP zakoÅ„czyÅ‚a cykl podwyżek stóp procentowych. Trudno wyobrazić sobie sytuacjÄ™, że RPP obniża stopy procentowe w sytuacji, gdy od ponad roku inflacja znajduje siÄ™ nie tylko powyżej celu inflacyjnego, ale również powyżej górnego przedziaÅ‚u wahaÅ„ od celu inflacyjnego. Efekt serii podwyżek stóp procentowych w 2011 r. zaczynamy obserwować już dziÅ› w postaci odczytu inflacji CPI na poziomie 4,1%. Szans na obniżki stóp procentowych raczej nie widać, a wiÄ™ksze prawdopodobieÅ„stwo należy przypisać scenariuszowi pozostawienia stóp na niezmienionym poziomie przynajmniej w pierwszej poÅ‚owie roku.
Czynniki zwiÄ…zane ze stopami procentowymi w Polsce nie sprzyjajÄ… atrakcyjnoÅ›ci cenowej obligacji skarbowych, które i tak od dÅ‚uższego czasu oceniane sÄ… jako drogie. Podobnie oceniane sÄ… amerykaÅ„skie obligacje skarbowe, które mimo tej oceny trzymajÄ… siÄ™ bardzo mocno i nie spadajÄ… mimo dobrych nastrojów na gieÅ‚dach akcji. W opublikowanym ostatnio raporcie na temat struktury zaangażowania w kontraktach terminowych na 10-letnie obligacje skarbowe nie dostrzega siÄ™ istotnej przewagi graczy po każdej ze stron. Stosunek otwartych pozycji dÅ‚ugich do krótkich przez inwestorów instytucjonalnych wynosi 1,06, co wskazuje na brak jednoznacznych oczekiwaÅ„ dotyczÄ…cych ksztaÅ‚towania siÄ™ cen obligacji skarbowych USA w przyszÅ‚oÅ›ci. Natomiast wÅ›ród graczy niebÄ™dÄ…cych inwestorami profesjonalnymi przeważajÄ… pozycje krótkie, co jest naturalne w trakcie dojrzaÅ‚ych i zaawansowanych trendów wzrostowych.
Brak zmiennoÅ›ci, duże obroty na maÅ‚ych spóÅ‚kach, niskie wyceny oraz sprzyjajÄ…ce otoczenie makro to tylko niektóre z czynników przemawiajÄ…cych za wzrostami co najmniej w horyzoncie Å›rednioterminowym. Potencjalna korekta może mieć rożny przebieg na różnych rynkach. WIG20 w ostatnich dniach wydaje siÄ™ być sÅ‚abszy od rynków zagranicznych, przez co jest bardziej podatny na korektÄ™. Zważywszy jednak na fakt, że atmosfera wÅ›ród inwestorów w Polsce ulegÅ‚a diametralnej zmianie na przestrzeni ostatnich dwóch miesiÄ™cy, kluczowe dla rozwoju sytuacji rynkowej bÄ™dÄ… miaÅ‚y wyniki polskich spóÅ‚ek za czwarty kwartaÅ‚ 2011 r., których publikowanie wÅ‚aÅ›nie siÄ™ zaczyna.
Wojciech Juroszek
Doradca Inwestycyjny AgioFunds TFI S.A.
es
Notowania WIG20
